线下零售需求端刚性而庞大◈ღ✿◈：电商发达背景下线%◈ღ✿◈，大量消费品类线下占比很高◈ღ✿◈。湖南为代表下沉市场线上化率相对更低尊龙凯时app下载◈ღ✿◈。供给端优质供给稀缺◈ღ✿◈：传统商超由于商业模式限制无法提供真正质价比高的商品◈ღ✿◈，为新型商超提供了生存的空间◈ღ✿◈。

　　①货◈ღ✿◈：取消入场费制度实现裸价采购尊龙凯时app下载◈ღ✿◈，恢复选品话语权女神漫画登录页面入口环球◈ღ✿◈，降低不合理高价布料应用◈ღ✿◈，增加高质量商品◈ღ✿◈；加工食品是胖东来模式最重要创新◈ღ✿◈，顺应老龄化+少子化趋势下加工食品需求◈ღ✿◈，增加获客能力◈ღ✿◈。②人◈ღ✿◈：商品变化瞄准年轻群体纺织行业◈ღ✿◈，◈ღ✿◈，核心客群年轻化推动客单价提升女神漫画登录页面入口环球女神漫画登录页面入口环球◈ღ✿◈。员工数量增加女神漫画登录页面入口环球◈ღ✿◈、待遇提升◈ღ✿◈，促成优质服务有效循环◈ღ✿◈。③场◈ღ✿◈：合理的卖场设计能够显著提高消费者的消费体验◈ღ✿◈。

　　2）上市公司融资优势支撑胖东来模式运转◈ღ✿◈，多项改革措施对资金提出更高要求◈ღ✿◈：去入场费带来更短账期◈ღ✿◈；更高工资水平+更好超市硬件◈ღ✿◈；中央厨房建设◈ღ✿◈。3）规模优势在标品/自有商品/加工食品端赋能◈ღ✿◈：规模优势赋能标品——裸价采购+规模优势=更低进货价◈ღ✿◈；规模优势赋能自有品牌——代工厂更优质+成本更低◈ღ✿◈；区域规模优势赋能加工食品◈ღ✿◈。4）区域习惯统一性降低扩张难度◈ღ✿◈，提高经营质量◈ღ✿◈。

　　公司24年实现扭亏为盈尊龙凯时官网◈ღ✿◈。◈ღ✿◈，其中投资收益达29亿元◈ღ✿◈，25年投资收益贡献明显减少◈ღ✿◈，主业恢复成为业绩主要驱动力女神漫画登录页面入口环球◈ღ✿◈。由于25年上半年存在关店和门店休业调改影响女神漫画登录页面入口环球◈ღ✿◈，下半年随着开业调改店增多超市收入迎来放量◈ღ✿◈。预计公司2025-2027年实现营业收入51.83/69.53/80.34亿元◈ღ✿◈，分别同比增长+50.7%/+34.2%/+15.5%◈ღ✿◈，实现归母净利润3.64/3.37/5.05亿元尊龙凯时app下载尊龙凯时app下载◈ღ✿◈，分别同比变动-70.00%/-7.4%/+50.12%尊龙凯时app下载◈ღ✿◈，对应PE42.08X/45.44X/30.27X传统产业◈ღ✿◈，◈ღ✿◈。2025-2027年公司扣非归母净利润增幅分别达到大幅扭亏/+52%/+50%◈ღ✿◈。

　　我们认为步步高调改质量在可比公司中相对较高◈ღ✿◈，且百货调改仍处在初期未来可能放量◈ღ✿◈，未来也有湖南本地门店扩张潜力◈ღ✿◈，以2027年预测归母净利润为基础◈ღ✿◈，给予34倍估值尊龙凯时app下载尊龙凯时人生就是博◈ღ✿◈，◈ღ✿◈，目标市值171.83亿元工厂设备◈ღ✿◈，◈ღ✿◈，目标价为6.39元◈ღ✿◈，首次覆盖给予“增持”评级女神漫画登录页面入口环球尊龙凯时 - 人生就是搏!◈ღ✿◈，◈ღ✿◈。