纺织行业布料应用尊龙凯时人生就是博ღ★。尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★，工厂设备ღ★，台华新材(603055) 公司发布半年报 25Q2公司营收16亿同减15%ღ★，归母净利1.6亿同减41%ღ★。25H1营收31亿同减9%ღ★，归母净利3亿同减23%ღ★。 2025年上半年嘉华尼龙（锦纶长丝生产销售）营收12亿净利0.7亿ღ★，高新染整（成品面料生产销售）营收7亿净利1亿ღ★。 锦纶长丝上半年销售9.77万吨ღ★，营收20亿（包括向合并报表范围内从事坯布织造业务的公司销售）ღ★；平均售价2万元同减10%ღ★。 2025年以来ღ★，国民经济运行总体平稳ღ★、稳中有进ღ★，但国际贸易环境高度复杂多变ღ★，化纤行业运行面临更为严峻的挑战ღ★。上半年ღ★，“供强需弱”局面在供给端有所缓解ღ★，产量增速逐步放缓ღ★。然而行业营业收入降幅较一季度进一步扩大ღ★，利润总额增速由正转负ღ★，盈利承压明显ღ★。 锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后ღ★，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力ღ★，行业平均开工率同比分别减少3个百分点ღ★。锦纶库存自年初起持续累积ღ★，二季度末库存达38天左右ღ★，较一季度末增加约8天ღ★，较年初增加约11天ღ★。 产业链优势突出 公司目前建立了上下游一体化的产业布局ღ★，形成了集锦纶回收ღ★、再生ღ★、聚合ღ★、纺丝ღ★、加弹ღ★、织造ღ★、染整上下游一体化全产业链ღ★，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享ღ★，从而有效降低生产及管理成本ღ★，进而提升盈利能力ღ★，具有较强的产业链竞争优势ღ★。 产品开发优势领先 首先ღ★，公司的研发团队ღ★、研发设备覆盖全产业链ღ★，可以进行产业链各个环节联合研发ღ★；其次ღ★，公司“产学研”合作优势突出ღ★，目前已与东华大学ღ★、浙江理工大学ღ★、嘉兴大学等专业院校ღ★、研究所开展合作ღ★，组成优势互补ღ★、产学研相结合的攻关队伍ღ★，形成信息共享ღ★、基础研究ღ★、技术攻关ღ★、技术推广ღ★、产业化应用互相联动的研发格局ღ★。 同时ღ★，公司还积极与国外知名企业杜邦ღ★、英威达ღ★、巴斯夫进行合作ღ★，引进先进技术及国际最新产品信息ღ★，提升公司竞争力ღ★；再次ღ★，公司建立了终端客户反馈机制ღ★，积极收集客户需求和反馈信息ღ★，与客户研发联动ღ★。 公司在锦纶面料产品开发过程中ღ★，坚持走高端产品路线ღ★，在行业中形成了较高的知名度ღ★，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系ღ★。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会ღ★，及时反馈终端客户需求ღ★，并将研发推导至产业链前端进行联动研发ღ★，增强了研发有效性ღ★。 调整盈利预测ღ★，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现以及宏观环境变化ღ★，我们调整盈利预测ღ★，预计25-27年营收74/82/92亿（前值为91/119/150亿）ღ★，归母净利为6.7/7.9/9.7亿（前值为8.6/11.0/13.7亿）ღ★，对应EPS分别为0.8/0.9/1.1元ღ★，对应PE分别为12/11/9xღ★。 风险提示ღ★：产能扩张及需求恢复不及预期ღ★，订单不及预期ღ★，原料价格波动等风险ღ★。

　　台华新材(603055) 事件ღ★：2025年8月28日晚ღ★，台华新材发布2025年半年度报告新一期军情观察室ღ★。2025年上半年公司实现营业收入31.26亿元ღ★，同比下降8.58%ღ★；实现归母净利润3.25亿元新一期军情观察室ღ★，同比下降23.31%ღ★；实现扣非后归母净利润为2.05亿元ღ★，同比下降44.71%ღ★；实现基本每股收益0.37元ღ★，同比下降22.92%ღ★。 其中ღ★，第二季度公司实现营业收入16.47亿元ღ★，同比下降15.36%ღ★，环比增长11.46%ღ★；实现归母净利润1.62亿元ღ★，同比下降40.92%ღ★，环比下降0.73%ღ★；实现扣非后归母净利润为1.01亿元ღ★，同比下降57.34%ღ★，环比下降3.62%ღ★；实现基本每股收益0.18元新一期军情观察室ღ★，同比下降41.94%ღ★，环比持平ღ★。 点评ღ★： 锦纶行业供需走弱ღ★，上半年公司业绩有所承压ღ★。价格端ღ★，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势ღ★，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响ღ★，虽6月伊以冲突推升国际油价ღ★，但地缘溢价在停火后边际走弱ღ★，油价震荡下跌ღ★。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶ღ★，同比下降15%ღ★。受油价下跌影响ღ★，上半年公司主要原材料己内酰胺ღ★、尼龙切片价格分别同比-26.01%ღ★、-15.18%ღ★，公司主要产品锦纶长丝价格同比-10.28%ღ★。从公司盈利结构上看ღ★，上半年公司旗下主要子公司嘉华尼龙（江苏）ღ★、嘉华尼龙尊龙凯时人生就是搏平台ღ★、高新染整ღ★、福华织造ღ★、嘉华再生分别实现净利润1.24ღ★、0.71ღ★、0.97ღ★、-0.07ღ★、0.5亿元ღ★，同比+0.75ღ★、-1.27ღ★、-0.05ღ★、-0.26ღ★、+0.08亿元ღ★；上半年公司主要产品锦纶长丝ღ★、坯布ღ★、成品面料毛利率分别为19%ღ★、26%ღ★、30%ღ★，同比-1pctღ★、+4pctღ★、-3pctღ★。公司盈利走弱主要系锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后ღ★，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力ღ★，叠加二季度传统淡季背景下ღ★，终端需求拉动偏弱ღ★，二季度末锦纶行业库存达38天左右ღ★，较一季度末增加约8天ღ★，较年初增加约11天ღ★；此外伴随淮安项目建设推进ღ★，公司期间费用率也有所上行ღ★，整体业绩短期承压ღ★。 一体化产能具备较强竞争力ღ★，新建越南基地推动全球化供应链布局ღ★。公司是国内少有的实现锦纶回收ღ★、再生ღ★、聚合ღ★、纺丝ღ★、加弹ღ★、织造ღ★、染整上下游一体化全产业链布局的企业ღ★，研发投入及盈利能力领先行业ღ★。2025年4月公司发布公告拟在越南投资1亿美元新建生产基地ღ★，越南生产基地规划建设“年产6000万米坯布织染一体化项目”ღ★，当前已与越南福东工业园区签署土地协议ღ★，取得企业境外投资证书ღ★。公司上半年外销收入为4.57亿元ღ★，同比增长近20%ღ★。我们认为ღ★，公司一体化产能在锦纶行业中具备较强竞争力ღ★，未来越南工厂投产后ღ★，有望进一步提升全球供应能力与市场份额ღ★，推动公司盈利增厚ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.56ღ★、9.77和12.30元ღ★，同比增速分别为4.2%ღ★、29.2%ღ★、25.9%ღ★，EPS（摊薄）分别为0.85ღ★、1.10和1.38元/股ღ★，按照2025年8月29日收盘价对应的PE分别为11.16ღ★、8.64和6.86倍ღ★。我们看好公司稀缺的一体化产能竞争优势与淮安项目ღ★、越南项目的业绩释放潜力ღ★，维持公司“买入”评级ღ★。 风险因素ღ★：上游原材料价格大幅波动的风险ღ★；终端需求大幅恶化风险ღ★；主要项目进展不及预期风险ღ★；产业链同质化竞争风险ღ★。

　　台华新材(603055) 全产业链布局构筑竞争壁垒ღ★，高端化战略驱动盈利提升ღ★。台华新材作为锦纶全产业链龙头ღ★，通过垂直一体化布局形成从纺丝ღ★、织造到染整的完整产业链ღ★，协同效应与成本优势显著ღ★。公司历经三轮产业链扩张ღ★，聚焦差异化ღ★、高端化产品路线ღ★，依托三大生产基地实现34.5万吨锦纶丝ღ★，7.16亿米坯布ღ★，7.1亿米面料的产能覆盖ღ★，且当前正进一步向产业链上游切片环节延伸ღ★，进一步完善产业链布局并扩大盈利空间ღ★。财务方面ღ★，近年来公司盈利稳健增长ღ★，毛利率持续提升ღ★，现金流创造能力较强ღ★，研发费用率长期维持5%以上ღ★，持续巩固产品技术壁垒ღ★。客户结构方面ღ★，公司深度绑定迪卡侬ღ★、伯希和等头部品牌ღ★，并通过终端反馈机制强化定制化服务能力ღ★，为后续高端市场拓展奠定基础ღ★。 供需结构优化+成本端改善ღ★，锦纶产品渗透率提升空间广阔ღ★。供给端ღ★，锦纶行业扩产加速但格局分化ღ★，中低端锦纶丝产品竞争充分ღ★，具备高端化ღ★、定制化生产能力的龙头有望受益于高端产品集中度的提升ღ★，公司通过产业链升级对冲行业周期波动ღ★，锦纶丝盈利能力处于行业领先水平ღ★。需求端ღ★，消费政策驱动与消费结构升级有望迎来共振ღ★，从短期来看ღ★，考虑未来锦纶丝消费渗透率提升ღ★，根据我们测算ღ★，预计2025-2027年锦纶需求复合增速有望达到7-10%ღ★；从中长期看ღ★，我国户外运动参与人数仍有提升空间ღ★，在中性假设下ღ★，预计2030年锦纶丝需求空间有望增长36%ღ★。此外ღ★，锦纶产品较涤纶价差收窄也有望推动渗透率进一步提升尊龙凯时人生就是搏平台ღ★。原料端ღ★，PA66国产化突破驱动成本优化ღ★，PA6切片供需格局趋宽ღ★，有望推动原料价格中枢下移ღ★，叠加锦纶丝价格与成本传导关系顺畅ღ★，有望激发下游市场需求ღ★，进一步扩大锦纶产品在化纤板块的市占率ღ★，而公司作为锦纶丝龙头具备先发优势ღ★，有望持续受益ღ★。 技术+产能双轮驱动ღ★，再生材料打开第二成长曲线ღ★。公司核心增长动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破ღ★：1）淮安四期全部达产后或将新增62万吨锦纶丝ღ★、6亿米坯布及2亿米面料产能ღ★，目前一期ღ★、二期已经逐步投产ღ★，淮安项目放量在即ღ★，有望推动公司盈利高增ღ★，根据我们测算ღ★，预计公司四期项目满产后有望分别实现利润3.29亿ღ★、1.23亿ღ★、4.11亿和4.11亿ღ★。2）公司化学回收产品PRUECO已获得GRS认证ღ★，成为全球首个化学回收法绿色产品认证ღ★，具备先发优势ღ★，实现纺织废弃物到高端纤维的闭环ღ★。当前下游服装品牌持续加码再生锦纶ღ★，公司技术突破有望切入更多下游头部客户供应链ღ★。我们参照国内的再生纤维发展目标与近年来再生锦纶纤维渗透率增速ღ★，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%ღ★，以2023年数据基准ღ★，则对应全球再生锦纶理论需求量超过20万吨ღ★，相较于2023年增长约41%ღ★，再生纤维市场空间广阔ღ★，公司有望开启第二成长曲线ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.55ღ★、10.66和12.88亿元ღ★，同比增速分别为17.8%ღ★、24.7%ღ★、20.8%ღ★，EPS（摊薄）分别为0.96ღ★、1.20和1.45元/股ღ★，按照2025年7月4日收盘价对应的PE分别为9.47ღ★、7.59和6.28倍ღ★，PE估值低于可比公司平均ღ★。考虑到公司受益于自身产品差异化定位及未来增量产能带来的盈利空间增长ღ★，2025-2027年公司业绩空间有望打开ღ★，给予公司“买入”评级ღ★。 风险因素ღ★：纺服消费不及预期ღ★、原材料价格大幅波动ღ★、PA66切片国产化进程不及预期新一期军情观察室ღ★、产能投放不及预期ღ★、国际贸易争端导致的需求萎缩与原料价格高企风险ღ★、产品同质化竞争加剧

　　台华新材(603055) 报告内容摘要: 全产业链布局构筑竞争壁垒ღ★，高端化战略驱动盈利提升ummary]ღ★。台华新材作为锦纶全产业链龙头ღ★，通过垂直一体化布局形成从纺丝ღ★、织造到染整的完整产业链ღ★，协同效应与成本优势显著ღ★。公司历经三轮产业链扩张ღ★，聚焦差异化ღ★、高端化产品路线ღ★，依托三大生产基地实现34.5万吨锦纶丝ღ★，7.16亿米坯布ღ★，7.1亿米面料的产能覆盖ღ★，且当前正进一步向产业链上游切片环节延伸ღ★，进一步完善产业链布局并扩大盈利空间ღ★。财务方面ღ★，近年来公司盈利稳健增长ღ★，毛利率持续提升ღ★，现金流创造能力较强ღ★，研发费用率长期维持5%以上ღ★，持续巩固产品技术壁垒ღ★。客户结构方面ღ★，公司深度绑定迪卡侬ღ★、伯希和等头部品牌ღ★，并通过终端反馈机制强化定制化服务能力ღ★，为后续高端市场拓展奠定基础ღ★。 供需结构优化+成本端改善ღ★，锦纶产品渗透率提升空间广阔ღ★。供给端ღ★，锦纶行业扩产加速但格局分化尊龙凯时人生就是搏平台ღ★，中低端锦纶丝产品竞争充分ღ★，具备高端化ღ★、定制化生产能力的龙头有望受益于高端产品集中度的提升ღ★，公司通过产业链升级对冲行业周期波动ღ★，锦纶丝盈利能力处于行业领先水平ღ★。需求端ღ★，消费政策驱动与消费结构升级有望迎来共振ღ★，从短期来看ღ★，考虑未来锦纶丝消费渗透率提升ღ★，根据我们测算ღ★，预计2025-2027年锦纶需求复合增速有望达到7-10%ღ★；从中长期看ღ★，我国户外运动参与人数仍有提升空间ღ★，在中性假设下ღ★，预计2030年锦纶丝需求空间有望增长36%ღ★。此外ღ★，锦纶产品较涤纶价差收窄也有望推动渗透率进一步提升ღ★。原料端ღ★，PA66国产化突破驱动成本优化ღ★，PA6切片供需格局趋宽ღ★，有望推动原料价格中枢下移ღ★，叠加锦纶丝价格与成本传导关系顺畅ღ★，有望激发下游市场需求ღ★，进一步扩大锦纶产品在化纤板块的市占率ღ★，而公司作为锦纶丝龙头具备先发优势ღ★，有望持续受益ღ★。 技术+产能双轮驱动ღ★，再生材料打开第二成长曲线ღ★。公司核心增长动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破ღ★：1）淮安四期全部达产后或将新增62万吨锦纶丝ღ★、6亿米坯布及2亿米面料产能ღ★，目前一期ღ★、二期已经逐步投产ღ★，淮安项目放量在即ღ★，有望推动公司盈利高增ღ★，根据我们测算ღ★，预计公司四期项目满产后有望分别实现利润3.29亿ღ★、1.23亿ღ★、4.11亿和4.11亿ღ★。2）公司化学回收产品PRUECO已获得GRS认证ღ★，成为全球首个化学回收法绿色产品认证ღ★，具备先发优势ღ★，实现纺织废弃物到高端纤维的闭环ღ★。当前下游服装品牌持续加码再生锦纶ღ★，公司技术突破有望切入更多下游头部客户供应链ღ★。我们参照国内的再生纤维发展目标与近年来再生锦纶纤维渗透率增速ღ★，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%ღ★，以2023年数据基准ღ★，则对应全球再生锦纶理论需求量超过20万吨ღ★，相较于2023年增长约41%ღ★，再生纤维市场空间广阔ღ★，公司有望开启第二成长曲线ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.55ღ★、10.66和12.88亿元新一期军情观察室ღ★，同比增速分别为17.8%ღ★、24.7%ღ★、20.8%ღ★，EPS（摊薄）分别为0.96ღ★、1.20和1.45元/股ღ★，按照2025年6月30日收盘价对应的PE分别为9.51ღ★、7.62和6.31倍ღ★，PE估值低于可比公司平均ღ★。考虑到公司受益于自身产品差异化定位及未来增量产能带来的盈利空间增长ღ★，2025-2027年公司业绩空间有望打开ღ★，给予公司“买入”评级ღ★。 风险因素ღ★：纺服消费不及预期ღ★、原材料价格大幅波动ღ★、PA66切片国产化进程不及预期ღ★、产能投放不及预期ღ★、国际贸易争端导致的需求萎缩与原料价格高企风险ღ★、产品同质化竞争加剧

　　台华新材(603055) 公司发布25年一季报 公司实现营收15亿ღ★，同比+0.4%ღ★，归母净利润1.6亿ღ★，同比+9%新一期军情观察室ღ★，扣非归母净利润1.0亿ღ★，同比-23%ღ★；非经常性损益0.6亿尊龙凯时人生就是搏平台ღ★。 毛利率22%ღ★，同比-1pctღ★；净利率11%ღ★，同比+1pctღ★； 销售费率1.16%ღ★，同比基本持平ღ★；管理费率/财务费率分别为4.29%ღ★、2.23%ღ★，同比均+1pctღ★。 公司主要产品锦纶长丝销售5.4万吨ღ★，平均吨价2.1万元ღ★，同比-8.5%ღ★；原材料己内酰胺采购吨价0.9万元ღ★，尼龙切片1.2万元ღ★，同比-16%ღ★。我们认为销售吨价下滑或因原材料价格下滑ღ★。 受益户外及锦纶需求近期ღ★，拟布局越南产能 公司自2001年创建以来ღ★，始终深耕锦纶产业ღ★，锦纶在强度和耐磨性ღ★、吸湿性等方面具有突出特点ღ★，其广泛应用于服装行业中的超轻风衣ღ★、冲锋衣ღ★、羽绒服ღ★、瑜伽服ღ★、速干衣ღ★、防寒服ღ★、休闲夹克ღ★、运动服ღ★、户外帐篷ღ★、睡袋等ღ★，户外风潮有望带动锦纶需求ღ★。 江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目已投产ღ★，2024年取得了较好的效益ღ★。江苏织染项目于2024年9月开工建设ღ★，目前项目建设正按计划有序推进ღ★，今年上半年将陆续有产能投产ღ★，项目建成投产后将打通江苏淮安生产基地高端锦纶一体化产业链ღ★，进一步巩固公司的行业地位ღ★。 公司再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝ღ★、边角料ღ★，以及消费后渔网等ღ★，公司已对原材料回收渠道进行布局ღ★，保障再生原料的供应ღ★。随着技术的不断进步ღ★，原料范围将逐步扩大ღ★。公司尼龙66应用于休闲运动ღ★、瑜伽ღ★、内衣ღ★、家居ღ★、羽绒服ღ★、童装ღ★、成衣正装ღ★、箱包等领域ღ★。公司一直致力于尼龙66产品开发和客户拓展ღ★，公司尼龙66优异的性能得到了下游客户的广泛认可ღ★，近几年公司尼龙66良品率持续提升ღ★，客户数量有了较大幅度增长ღ★，销量持续增长新一期军情观察室ღ★。 为优化公司全球产业链布局ღ★，更好地满足国际行业龙头客户的需求ღ★，公司在越南投资新建生产基地ღ★，总投资不超过1亿美元ღ★，目前正在申请投资备案登记ღ★、设立路径公司等工作ღ★。 调整盈利预测ღ★，维持“买入”评级 考虑到产能投产ღ★，我们上调盈利预测ღ★，预计归母净利润为8.6亿ღ★、11.0亿以及13.7亿（前值为8.2ღ★、10.2ღ★、12.7亿）ღ★；EPS分别为0.97ღ★、1.24ღ★、1.54元ღ★；PE分别为10xღ★、8xღ★、6xღ★。 风险提示ღ★：产能扩张及需求恢复不及预期ღ★，订单不及预期ღ★，原料价格波动等风险ღ★。

　　台华新材(603055) 核心观点 全年收入增长40%ღ★，面料毛利率显著改善ღ★。2024年公司实现营收71.20亿元（同比+39.8%）ღ★，归母净利润7.26亿元（同比+61.6%）ღ★，扣非归母净利润5.96亿元（同比+63.8%）ღ★。毛利率同比提升1.19pct至22.98%ღ★，各项业务毛利率均有提升ღ★，尤其面料毛利率改善明显ღ★；费用端整体优化ღ★，尤其管理费用率同比下降1.36pct至3.0%ღ★。归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.38/1.23pct至10.19%/8.37%ღ★。 第四季度高基数上收入保持20%以上增长ღ★，利润端承压ღ★。2024Q4营收19.35亿元（同比+22.7%ღ★，环比+9.6%）ღ★，增速环比下降主因23Q4形成高基数ღ★；毛利率同比-1.65pct至20.20%ღ★；期间费用率整体-2.11pctღ★；其他经营收益中ღ★，主要系资产减值损失变化较大ღ★，占收入比例同比-2.24pctღ★。进而2024Q4归母净利润1.07亿元（同比-12.3%）ღ★；扣非净利润0.73亿元（同比-36.9%）归母净利率和扣非归母净利率分别同比-2.21%/-3.56%pct至5.53%/3.78%ღ★。户外赛道高景气带动长丝/面料增长领跑ღ★，江苏再生锦纶和PA66产能逐步投产ღ★。1）业务结构ღ★：锦纶长丝收入39.47亿元（同比+50.5%）ღ★，毛利率19.3%（+1.6pct）ღ★；坯布收入13.42亿元（+11.5%）ღ★，毛利率25.6%（+1.8pct）ღ★；面料收入16.00亿元（+41.3%）ღ★，毛利率30.9%（+3.2pct）ღ★。2）子公司表现ღ★：长丝子公司嘉华尼龙净利率9.0%ღ★；面料子公司盈利同比翻倍ღ★，净利率达13.3%ღ★。报告期内ღ★，江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产ღ★，产能利用率分别在81%和93%ღ★，两公司净利率分别在7.0%和6.8%ღ★。江苏织染项目于2024年9月开工建设ღ★，目前项目建设正按计划有序推进ღ★，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链ღ★，进一步巩固公司的行业地位ღ★；此外公司拟在越南投资新建生产基地ღ★。 风险提示ღ★：原料价格大幅波动ღ★、新材料订单不及预期ღ★、市场系统性风险ღ★。 投资建议ღ★：看好下游户外高景气ღ★，及公司梭织面料竞争力带动高增ღ★。公司去年各季度收入增速均超过20%ღ★，同时坯布与面料盈利持续改善ღ★，尤其面料毛利率显著提升ღ★、面料子公司净利率翻倍ღ★。在下游户外服饰景气度带动下以及新产能陆续投产和爬坡ღ★，公司订单景气度和盈利水平有望维持ღ★，尤其面料凭借在户外功能性梭织面料的竞争力ღ★，有望维持高增ღ★。基于产能爬坡期拉低整体盈利水平ღ★，我们小幅下调2025-2026年盈利预测ღ★，预计2025-2027年净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元（2025-2026年前值为9.1/10.1亿元）ღ★，同比增长14.6%/20.3%/16.4%ღ★。维持12.5-13.2元目标价ღ★，对应2025年PE13~14xღ★，维持“优于大市”评级ღ★。

　　台华新材(603055) 公司发布年报 24Q4公司营收19亿同增23%ღ★，归母1.1亿同增-12%ღ★，扣非后归母0.7亿同增-37%ღ★。 2024年营收71亿同增40%ღ★，归母7.3亿同增62%ღ★，扣非后归母6亿同增64%ღ★。 2024年公司收入分产品看ღ★： 长丝收入39亿同增51%ღ★，毛利率19.3%同增2pctღ★；坯布13亿同增11%ღ★，毛利率25.6%同增2pctღ★；成品面料16亿同增41%ღ★，毛利率31%同增3pctღ★。 锦纶丝销售量20万吨同增39%ღ★，锦纶坯布销售量3.5亿米同增9%ღ★；涤纶坯布0.5亿米同增2%ღ★；锦纶成品0.8亿米ღ★，同增25%ღ★。 24年嘉华再生尼龙（江苏）有限公司年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和嘉华特种尼龙（江苏）有限公司6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产导致公司产能增加ღ★。江苏织染项目于2024年9月开工建设ღ★，目前项目建设正按计划有序推进ღ★，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链ღ★，进一步巩固公司的行业地位ღ★。 行业景气延续 2024年化纤行业平均开工负荷处于高位ღ★，总体水平高于2023年ღ★，尤其是涤纶直纺长丝ღ★、锦纶民用长丝平均开工负荷均在90%以上ღ★，分别较2023年增长7.8ღ★、8.8个百分点ღ★。在产能高基数和高开工的情况下ღ★，2024年化纤产量较快增长ღ★。根据中国化纤协会ღ★，2024年化纤产量7475万吨同增8.8%ღ★。其中锦纶产量为459万吨同增6.3%ღ★。根据中国海关数据ღ★，2024年化纤产品共出口665万吨ღ★，同增2.16%ღ★，其中锦纶长丝出口45万吨ღ★，同增15.56%ღ★。 以产品创新为驱动 2024年公司研发费用总投入3.7亿元ღ★，同增31.69%ღ★，占营收比例5.21%ღ★。在化纤研发方面ღ★，加大PRUTACღ★、PRUECOღ★、功能性纱ღ★、色纱等产品开发ღ★，多款产品开发成功并批量生产ღ★。在坯布开发方面ღ★，加强自主创新力度ღ★，重点开发极细旦产品系列坯布及差异化异型及抗静电ღ★、发热ღ★、抗菌等产业链功能性纱线的坯布ღ★，加大弹力坯布开发力度ღ★，从原材料设计上提升了面料的舒适感和功能性尊龙凯时人生就是搏平台ღ★。在成品面料开发方面ღ★，聚焦5大应用领域ღ★，在弹力裤装品类ღ★、专业户外冲锋衣ღ★、风衣夹克外套品类等提升融合深度ღ★，产品开发及转化量同比大幅增长ღ★。 调整盈利预测ღ★，维持“买入”评级 基于2024年业绩表现ღ★，我们调整盈利预测ღ★，预计公司25-27年归母净利润8.2亿元ღ★、10.2亿元以及12.7亿元（25-26年前值为9.7亿元及12亿元）ღ★，EPS分别为0.92元ღ★、1.15元ღ★、1.43元（25-26年前值为1.09元以及1.35元）ღ★，对应PE为12xღ★、9x以及8xღ★。 风险提示ღ★：产能扩张及需求恢复不及预期ღ★；订单不及预期ღ★；原料价格波动等ღ★。

　　台华新材(603055) 公司发布2024年度业绩预告 预计公司24Q4实现归母净利润0.8~1.4亿元ღ★，同比-33.6%至+15.6%ღ★；实现扣非归母0.5~1.1亿元ღ★，同比减少7.8%~59.5%ღ★； 预计2024年度实现归母净利润7~7.6亿元ღ★，同比增长55.9%~69.2%ღ★；实现扣非归母5.7~6.3亿元ღ★，同比增长56.7%~73.2%ღ★。 其中ღ★，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致ღ★。 营收稳步增长ღ★，毛利率提升 2024年ღ★，公司坚持“产业链向价值链转变”的发展战略ღ★，紧跟市场和客户需求ღ★，紧抓以“创新产品增效益ღ★，提质降本增效益ღ★，项目引领增效益”为实际举措ღ★，充分发挥全产业链优势ღ★，积极推进绿色化ღ★、功能化ღ★、差别化和个性化产品研发ღ★，不断优化产品结构ღ★，加强市场开拓ღ★，强化成本管控ღ★，公司规模和品牌效应不断显现ღ★，同时公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”逐步投产ღ★，公司主营业务收入稳步增长以及毛利率同比提升ღ★，使得公司净利润较上年同期呈现较大幅度的增长ღ★。 集团江苏嘉华聚合P4线线一次性开车成功ღ★，至此ღ★，10万吨再生聚合生产线全线开车ღ★，也标志着江苏嘉华尼龙项目实现全面试生产ღ★。经多次试验ღ★，项目聚合产品质量可达到原生己内酰胺聚合物质量ღ★。台华新材成功打通了锦纶产业全流程ღ★，形成回收ღ★、聚合ღ★、纺丝ღ★、加弹ღ★、织造ღ★、染整上下游一体化全产业链ღ★，进一步推动台华新材在高端新材料领域的研发和创新ღ★。 化学法再生尼龙全球首获绿色产品认证 嘉华尼龙通过自主研发的化学法循环技术ღ★，突破了传统制造模式ღ★，实现了锦纶纤维规模化高效循环利用ღ★，经过全面资料准备和严格验厂ღ★，嘉华尼龙的化学回收产品-PRUECO已获得GRS（全球回收标准）认证ღ★，成为全球首个化学回收法绿色产品认证ღ★，为纺织行业的可持续命题提供了全新尊龙凯时人生就是搏平台ღ★、可信的解决方案ღ★。 调整盈利预测ღ★，维持“买入”评级 基于公司业绩预告ღ★，我们调整盈利预测ღ★，预计公司24-26年EPS分别为0.85元ღ★、1.09元以及1.35元（原值为0.89/1.09/1.35元/股）ღ★，PE分别为13Xღ★、10Xღ★、8Xღ★。 风险提示ღ★：产能扩张及需求恢复不及预期ღ★；订单不及预期ღ★；原料价格波动ღ★；业绩预告仅为初步核算结果ღ★，具体数据以正式发布的24年年报为准ღ★。

　　台华新材(603055) 报告摘要 事件ღ★：三季度业绩靓丽符合预期ღ★。公司前三季度实现营业收入51.85亿元ღ★，同比+47.46%ღ★；实现归母净利润6.19亿元ღ★，同比+89.19%ღ★；扣非后归母净利润5.23亿元ღ★，同比+110.85%ღ★。分季度看ღ★，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入14.72/19.46/17.66亿元ღ★，同比分别+51.72%/+58.74%/+33.86%ღ★；实现归母净利润1.5/2.74/1.95亿元ღ★，同比分别+101.13%/+152.37%/+35.31%ღ★；扣非后归母净利润1.35/2.36/1.51亿元ღ★，同比分别+377.67%/+150.26%/+20.9%ღ★。前三季度公司资产减值损失7468万元ღ★，同比增加2038万元ღ★，主要系淮安新基地投产后存货增加ღ★，致使存货减值损失相应增加ღ★。 盈利能力延续靓丽表现ღ★。前三季度毛利率同比+2.25pct至24.01%ღ★；销售净利率同比+2.64pct至11.93%ღ★。期间费用率同比-0.93pct至10.88%ღ★；其中ღ★，销售费用率-0.13pct至0.95%;管理费用率同比-1.47pct至2.84%ღ★；研发费用率同比+0.12pct至5.36%ღ★；财务费用率同比+0.54pct至1.72%ღ★。单Q3来看ღ★，毛利率23.85%ღ★，同比+1.09pctღ★，环比-0.76pctღ★。 现金流及营运效率表现良好ღ★。现金流方面ღ★，前三季度实现经营现金流3.05亿元ღ★，同比-7.53%ღ★；经营现金流/经营活动净收益比值为54.85%ღ★；销售现金流/营业收入同比+3.24pp至74.12%ღ★。Q3单季实现经营现金流1.94亿元ღ★，同比-10.6%ღ★。营运效率方面ღ★，净营业周期132.32天ღ★，同比下降6.28天ღ★；其中ღ★，存货周转天数146.56天ღ★，同比下降25.66天ღ★；应收账款周转天数57天ღ★，同比上升3.54天ღ★；应付账款周转天数71.23天ღ★，同比下降15.85天ღ★。 投资建议ღ★：公司业绩表现靓丽ღ★，9月末公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证ღ★，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量ღ★。中长期看ღ★，公司差异化产品占比持续提升ღ★，新增产能充裕ღ★，中长期成长路径清晰ღ★。维持此前盈利预测ღ★，预计24-26年归母净利润分别为8.01ღ★、9.2ღ★、11.1亿元ღ★，对应PE13ღ★、11ღ★、9Xღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：原材料价格大幅度波动风险ღ★、市场竞争加剧风险ღ★、渠道拓展不及预期风险.

　　台华新材(603055) 公司发布三季报 公司24Q3收入18亿同增34%ღ★，主要系销售量增长所致ღ★；归母净利1.9亿同增35%ღ★，主要系营业收入增长及毛利率提升所致ღ★；扣非后归母净利1.5亿同增21%ღ★； 24Q1-3公司收入52亿同增47%ღ★，归母净利6.2亿同增89%ღ★，扣非后归母净利5.2亿同增111%ღ★。 24Q1-3公司毛利率24.01%同增2.25pctღ★；净利率11.93%同增2.64pctღ★。 一体化产业链布局ღ★，全产业链合作研发 公司目前建立了上下游一体化的产业布局ღ★，形成了集锦纶纺丝ღ★、织造ღ★、染色ღ★、后整理于一体的产业链ღ★，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享ღ★，从而有效降低生产及管理成本ღ★，进而提升盈利能力ღ★，具有较强的产业链竞争优势ღ★。 公司的研发团队ღ★、研发设备覆盖全产业链ღ★，可以进行产业链各个环节联合研发ღ★；另外ღ★，公司“产学研”合作优势突出ღ★，目前已与东华大学ღ★、浙江理工大学等专业院校ღ★、研究所开展合作ღ★，组成优势互补ღ★、产学研相结合的攻关队伍ღ★，形成信息共享ღ★、基础研究ღ★、技术攻关ღ★、技术推广ღ★、产业化应用互相联动的研发格局ღ★。同时ღ★，公司还积极与国外知名企业杜邦ღ★、英威达ღ★、巴斯夫进行合作ღ★，引进先进技术及国际最新产品信息ღ★，提升公司竞争力ღ★； 公司建立了终端客户反馈机制ღ★，积极收集客户需求和反馈信息ღ★，与客户研发联动ღ★。公司在锦纶面料产品开发过程中ღ★，坚持走高端产品路线ღ★，在行业中形成了较高的知名度ღ★，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系ღ★。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会ღ★，及时反馈终端客户需求ღ★，并将研发推导至产业链前端进行联动研发ღ★，增强了研发有效性ღ★。 调整盈利预测ღ★，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现ღ★，消费终端不确定性或一定程度影响公司订单ღ★，我们调整盈利预测ღ★，预计公司24-26年EPS分别为0.89元ღ★、1.09元以及1.35元（原值为0.91/1.15/1.41元/股）ღ★，PE分别为13Xღ★、11Xღ★、9Xღ★。 风险提示ღ★：产能扩张及需求恢复不及预期ღ★；订单不及预期ღ★；原料价格波动ღ★。

　　台华新材(603055) 核心观点 下游高景气度带动收入持续快速增长ღ★，第三季度收入同比增长34%ღ★，净利润保持同步增长ღ★。公司是锦纶一体化龙头生产商ღ★。2024年第三季度在去年高基数基础上ღ★，公司收入同比增长33.9%至17.7亿元ღ★；扣非归母净利润同比增长20.9%至1.5亿元ღ★；归母净利润同比增长35.3%至1.9亿元ღ★。 毛利率延续同比提升趋势ღ★，第三季度毛利率同比提升1.1百分点至23.9%ღ★；整体费用率增长1.0百分点ღ★，主要来自财务费用率同比+1.0百分点至2.0%ღ★，预计主要受汇兑损失影响ღ★；研发费用率同比+0.6百分点至5.7%ღ★，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入ღ★。销售费用率基本稳定ღ★；管理费用率有所优化ღ★，同比-0.7百分点至3.0%ღ★。非经项目中ღ★，预计主要因政府补贴同比增加ღ★，其他收益占收入比例同比+1.1百分点ღ★；资产减值损失占收入比例同比-1.4百分点ღ★。最终归母净利率基本稳定ღ★，同比提升0.1百分点至11.0%ღ★。 存货周转效率提升ღ★，资本开支放缓ღ★。第三季度末公司存货金额同比+19.5%ღ★、环比+2.8%至23.0亿元ღ★，存货周转效率大幅改善ღ★，存货周转天数同比-26天至147天ღ★。应收ღ★、应付周转天数分别同比+4/-16天ღ★。截至6月底ღ★，公司两大在建工程项目年产10万吨PA6再生差别化纤维项目ღ★、年产6万吨PA66差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到72%/96%ღ★，故预计资本开支已过大幅投入期ღ★，今年三个季度以来资本开支均有同比下降ღ★，第三季度资本开支同比-65.5%至1.7亿元ღ★。 户外赛道持续高景气度ღ★，旺季来临有望继续推动订单增长ღ★，近期锦纶切片价格有所下降ღ★。从近期上下游情况来看ღ★，下游户外服饰销售仍维持高景气ღ★，更多运动ღ★、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品ღ★，伴随气温下降ღ★、旺季来临ღ★，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单ღ★。上游锦纶切片价格6月以来自高位持续下跌ღ★，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄ღ★。 风险提示ღ★：原料价格大幅波动ღ★、新材料订单不及预期ღ★、化学法再生项目因技术问题延期ღ★、市场系统性风险ღ★。 投资建议ღ★：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩ღ★，中长期成长前景广阔ღ★。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过30%ღ★，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善ღ★，订单景气度和盈利水平有望维持ღ★；未来锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩ღ★。基于下游需求持续较好ღ★，我们上调盈利预测ღ★，预计2024~2026年净利润分别为7.7/9.1/10.1亿元（前值为6.6/8.0/9.1亿元）ღ★，同比增长72.0%/17.4%/10.8%ღ★。维持12.5-13.2元目标价ღ★，对应2024年PE14~15xღ★，维持“优于大市”评级ღ★。

　　台华新材(603055) 事件 公司发布三季报ღ★，2024年前三季度实现营收51.8亿元ღ★，同比+47%ღ★；实现归母净利润6.2亿元ღ★，同比+89%ღ★。单季度看ღ★，2024Q3公司实现营收17.7亿元ღ★，同比+34%ღ★；实现归母净利润1.9亿元ღ★，同比+35%ღ★，环比-29%ღ★。扣非后归母净利润1.5亿元ღ★，同比+21%ღ★，环比-36%新一期军情观察室ღ★。 差异化战略持续推动ღ★，淡季同比高增长 户外用品消费趋势向上促进尼龙（锦纶）需求持续增长ღ★，公司充分受益于尼龙景气上行ღ★，业绩稳步增长ღ★。公司PA66差别化锦纶丝项目一期6万吨产能持续释放ღ★，绿色差异化战略持续推进致规模ღ★、品牌效应不断显现ღ★，淡季业绩继续实现同比高增ღ★。我国锦纶纤维开工率也从2023Q2的78%逐季提升至2024Q2的85%ღ★，2024Q3小幅下滑至83%（Q3为锦纶需求淡季）ღ★。2024Q3锦纶价格也随原料下跌ღ★，但价差持续坚挺ღ★，锦纶长丝DTY/FDY与切片的价差分别环比+4%/+8%ღ★，同比+3%/+7%ღ★。展望Q4ღ★，冬装需求旺季逐渐到来尊龙凯时人生就是搏平台ღ★，我们看好2024Q4公司尼龙业务有望进一步实现高增长ღ★。 化学回收产品获GRS认证ღ★，再生项目顺利推进 再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向ღ★，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置ღ★，有望为公司增添发展新动能ღ★：公司年产10万吨再生差别化尼龙丝项目建设顺利ღ★，一期投产在即ღ★，化学回收法产品-PRUECO已获得GRS(全球回收标准)认证ღ★，持续打开公司成长空间ღ★。同时ღ★，公司布局的尼龙66纺丝及坯布ღ★、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮ღ★，进一步打开公司成长空间ღ★。 高成长持续兑现ღ★，维持“买入”评级 考虑到原材料价格下跌ღ★，我们预计公司2024-2026年收入预测分别至67/84/103亿元ღ★，对应增速分别为32%/25%/23%ღ★，归母净利润分别为8.4/10.3/12.9亿元ღ★，对应增速分别为87%/23%/25%ღ★，EPS分别为0.94/1.16/1.45元/股ღ★，3年CAGR为42%公司目前市值对应2024年为12.5倍ღ★。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性ღ★，我们维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：在建项目推进不及预期风险ღ★，尼龙行业需求疲软风险ღ★，市场开拓不及预期风险